中國的工業(yè)到底強大到什么程度？

我們擁有的工業(yè)門類包括41個大類、207個中類、666個小類，是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部門類的國家。在具體產(chǎn)品產(chǎn)量上，我們在500種主要工業(yè)產(chǎn)品中，有220多種位居全球第一。

但是，中國的工業(yè)化顯然還沒有完成，以技術(shù)進步為基礎的新質(zhì)生產(chǎn)力，方興未艾。

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在這個過程中，產(chǎn)業(yè)資本將扮演越來越重要的角色。實際上，當中國制造業(yè)在全球市場揮斥方遒的時候，制造業(yè)企業(yè)的融資卻只能主要依賴商業(yè)銀行進行。無論是股票融資，還是債券融資，資本市場對制造業(yè)乃至整個實體經(jīng)濟的融資支持，都還有待進一步的提升。

作為連接實體產(chǎn)業(yè)和資本市場的樞紐機構(gòu)，新型證券公司的作用毋庸置疑。未來，中國實體經(jīng)濟需要的是產(chǎn)業(yè)投行，它們將貨幣轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本——無論是股權(quán)資本，還是債務資本，都將被精確地配置到實體產(chǎn)業(yè)最需要的地方。

新的國聯(lián)民生證券已經(jīng)出發(fā)。

產(chǎn)業(yè)投行的肥沃土壤

金融的使命是服務實體產(chǎn)業(yè)，尤其在后者最需要的時候。

無錫華光汽車部件科技股份有限公司（以下簡稱華光）是業(yè)內(nèi)知名的汽車零部件供應商，主要從事乘用車車身類零部件的研發(fā)、制造、銷售、技術(shù)服務及進出口業(yè)務。目前，華光已在江蘇證監(jiān)局辦理輔導備案登記，擬首次公開發(fā)行股票并在A股上市，輔導券商為民生證券。

華光是長三角制造業(yè)企業(yè)中的典型，成立于2010年4月，父輩創(chuàng)業(yè)，新一代企業(yè)家“子承父業(yè)”之后，開啟了第二次創(chuàng)業(yè)之旅。數(shù)據(jù)顯示，華光母公司2023年預計全集團實現(xiàn)全口徑銷售25億元，其中，新能源汽車配套產(chǎn)品占比達到50%以上。

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雖然業(yè)績不錯，但基于當下的IPO市場形勢，華光的上市之路也走得比較穩(wěn)健。去年11月，民生證券把上市輔導工作規(guī)劃為三個階段：一是現(xiàn)場考察，時間為2024年11月至12月；二是診斷問題并加以整改，時間為2025年1至3月；三是考核評估，完成輔導計劃，時間是2025年4月。民生證券為之提供了貼身服務，兩位資深投行經(jīng)理長期駐廠，對企業(yè)的需求隨時候命，猶如保姆。

華光的案例，可以看作為產(chǎn)業(yè)投行的眾多截面之一。在民生證券董事長顧偉看來，產(chǎn)業(yè)投行戰(zhàn)略本質(zhì)上是一種金融綜合供應，可以概括為三句話：一是與產(chǎn)業(yè)最為友好的券商，二是與科技最為融合的券商，三是與客戶最為貼近的券商。民生證券和華光的合作，既“友好”，也“貼近”，在企業(yè)最需要的時候，和企業(yè)站在一起，一同應對產(chǎn)業(yè)趨勢和市場需求的最新變化，這也是產(chǎn)業(yè)投行的題中之意。

在過去，華光的主要客戶是傳統(tǒng)汽車企業(yè)。華光在全國各地臨近客戶的區(qū)域都有工廠，客戶基礎堅實，業(yè)務發(fā)展順利。當時，企業(yè)家的作風穩(wěn)健，上市需求沒有那么強烈。但在新能源時代，產(chǎn)業(yè)變了，客戶需求也變了，企業(yè)的經(jīng)營模式和對資本的需求也會跟隨變化。

首先，新能源汽車企業(yè)客戶的地域分布和傳統(tǒng)汽車客戶有所不同。華光的客戶開拓非常成功，不少國內(nèi)外造車新勢力都是客戶。但客戶分布出現(xiàn)了變化，要求華光也需要在新的區(qū)域重新開設生產(chǎn)線。同時，在新能源車的構(gòu)件領域，產(chǎn)品迭代比傳統(tǒng)能源車更快，對企業(yè)的技術(shù)更新也提出了新的要求。

于是，為應對產(chǎn)業(yè)變革，華光有了上市計劃，希望利用資本市場助力企業(yè)的再次發(fā)展。華光財務總監(jiān)楊焱皞說，優(yōu)秀的企業(yè)也需要優(yōu)秀的投行服務，有產(chǎn)業(yè)精神的企業(yè)需要的是產(chǎn)業(yè)資本。民生證券的產(chǎn)業(yè)投行服務，貼合企業(yè)實際，有利于促進資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合，推動企業(yè)更好更快地發(fā)展。

華光只是無錫眾多制造業(yè)企業(yè)中的一家，長三角的經(jīng)濟體量和企業(yè)質(zhì)量，決定了產(chǎn)業(yè)投行將大有可為。這里是最肥沃的土壤。2024年，長三角GDP總量已突破33萬億元。其中，很多創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和質(zhì)量更在全國獨占鰲頭。目前，長三角集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模在全國占比為58.3%；生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比約三分之一，近三年獲批新藥數(shù)量占比為70%；此外，人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模在全國占比約為三分之一。

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創(chuàng)新企業(yè)集群的發(fā)展，離不開資本更廣泛和更有深度的助力。背靠多個全球最大的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群，扎根中國最富庶，經(jīng)濟體量最大的長三角區(qū)域，扎根實體的金融創(chuàng)新在這里必然大有可為。這也是顧偉堅定地看好產(chǎn)業(yè)投行這一戰(zhàn)略方向的原因之一。

產(chǎn)業(yè)視角，貫穿始終

毫無疑問，建設產(chǎn)業(yè)投行是一個順應中國經(jīng)濟變革和資本市場改革的正確方向，其內(nèi)涵和外延，還需要通過與產(chǎn)業(yè)的互動和更多的金融創(chuàng)新，不斷地完善和豐富。但有兩點是明確的。

首先，要為企業(yè)提供全生命周期和立體的服務。說得形象一些，即是從最初的種子和天使輪投資、早期VC投資到中晚期的PE投資，再到IPO上市，以及上市之后的企業(yè)市值管理，或者戰(zhàn)略并購等，金融機構(gòu)都將提供不同階段的服務。這是一種全生命周期的陪伴。

另外，產(chǎn)業(yè)投行也是立體的、全方位的，它既面向企業(yè)客戶，是to B的；同時，通過財富管理等業(yè)務，也會為高凈值的企業(yè)家家族提供財富管理，又是to C的。實際上，to B和to C業(yè)務互相促進，互為依靠。換句話說，個人業(yè)務和企業(yè)業(yè)務的融合，最終會打通券商的任督二脈，讓B端和C端互相引流。

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在國聯(lián)證券和民生證券合并之后，新的國聯(lián)民生證券在資產(chǎn)規(guī)模上將大幅提升至約1500億元，打下了成為頭部券商的體量基礎。同時，在網(wǎng)絡上側(cè)重于北方經(jīng)濟大省如山東、河南的民生證券和扎根長三角的國聯(lián)證券實現(xiàn)了網(wǎng)絡互補，新公司的網(wǎng)絡初步實現(xiàn)了對南北經(jīng)濟發(fā)達地帶的初步覆蓋，業(yè)務區(qū)域分布更加科學化。

但國聯(lián)證券和民生證券諸多高管和業(yè)務板塊負責人都十分清醒，雖然在資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)絡分布上，新的國聯(lián)民生證券拉近了自己和最頭部機構(gòu)的距離，但要實現(xiàn)新一輪發(fā)展，就必須打出特色，必須更深入地扎根實體經(jīng)濟。無論是對以貼近產(chǎn)業(yè)的“三投”戰(zhàn)略著稱的民生證券，還是對勃興于工業(yè)名城，本身就擁有產(chǎn)業(yè)基因的國聯(lián)證券來說，共識已很明確：走產(chǎn)業(yè)投行的路，才能從近乎存量的市場中殺出重圍。

投行業(yè)務是民生證券的長板之一，在“三投”戰(zhàn)略中，投行為龍頭，“投資+投研”為兩翼。據(jù)統(tǒng)計，2023年全年，民生證券過會IPO項目18家，IPO項目過會數(shù)量排名行業(yè)第3；發(fā)行上市20家，行業(yè)排名第4位；在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌18家，排名主辦券商第3。

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在合并啟動之后，民生證券投行板塊利用和地方聯(lián)系更密切的優(yōu)勢，迅速切入產(chǎn)業(yè)集群。民生證券副總裁、投資銀行事業(yè)部分管領導王學春說，民生證券投行業(yè)務遍布全國，但無錫和長三角地區(qū)的好企業(yè)密度很高，未來將深度挖掘無錫的市場潛能，尤其要積極參與半導體、生物制藥等特色產(chǎn)業(yè)集群的建設。

對產(chǎn)業(yè)投行來說，產(chǎn)業(yè)導向會貫穿所有的業(yè)務。比如，即使對財富管理這樣to C色彩更重的業(yè)務，顧偉也有一種特別的產(chǎn)業(yè)視角。他說，未來，國聯(lián)民生的財富管理業(yè)務會更多地拓展到產(chǎn)業(yè)強市，這樣不但有利于和投行、投資業(yè)務的協(xié)同，而且也是財富管理業(yè)務本身發(fā)展的需求。

這樣的判斷，和中國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的方向，以及財富階層的地域流動趨勢不謀而合。首先，產(chǎn)業(yè)強市是未來企業(yè)客戶的集聚地，這一點自然不必說。但很容易被忽略的是，產(chǎn)業(yè)強市所產(chǎn)生的財富會在當?shù)赝Ａ?，而不像另外一些靠資源的富裕城市那樣，根本留不住財富。比如，鄂爾多斯等地的人均GDP比無錫高，但當?shù)刎敻伙@然會流向北京或其他能級更高的城市。

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但蘇南地區(qū)或珠三角的產(chǎn)業(yè)強市則不同，企業(yè)家創(chuàng)業(yè)成功之后，財富大多會留在當?shù)?，這不僅為經(jīng)紀業(yè)務帶來了發(fā)展契機，也催生了資產(chǎn)管理業(yè)務的巨大機遇。國聯(lián)證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理賀巍分析指出，在蘇南地區(qū)，許多企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)成功后，財富會在本地沉淀。隨著財富大量積累，他們可能不再熱衷于高風險投資，而是更傾向于穩(wěn)健且分散化的投資方式，以實現(xiàn)財富保值增值或家族財富傳承。這一現(xiàn)象，無疑為資產(chǎn)管理機構(gòu)開展組合化、配置化服務提供了良機。實踐也充分證明，多資產(chǎn)、多策略配置型資管產(chǎn)品，比如多元固收+、FOF，深受當?shù)刭Y金青睞。

協(xié)同生態(tài)，很關鍵

產(chǎn)業(yè)投行，強調(diào)了一種對企業(yè)的全生命周期服務，但提供這樣的服務，對券商的要求是很高的。必須要有一個立體的生態(tài)系統(tǒng)，對券商的各個板塊提供有效支撐，才能真正建設產(chǎn)業(yè)投行。這正是新的國聯(lián)民生證券相對于其他券商的獨特優(yōu)勢。

國聯(lián)集團是江蘇省乃至整個長三角地區(qū)，金融牌照最為齊全的國資綜合性產(chǎn)業(yè)集團之一，尤其是旗下的投資板塊，早已打出了“無錫品牌”。比如，旗下錫創(chuàng)投涵蓋了幾乎所有的投資階段，集種子、天使、創(chuàng)業(yè)、股權(quán)、并購、S基金為一體，管理基金規(guī)模超過2600億元。

錫創(chuàng)投有多強，一個數(shù)據(jù)很有信息含量。在全國各地“資本招商”普遍遇冷的情況下，江蘇和無錫卻表現(xiàn)亮眼。2024年，江蘇省遷入科創(chuàng)企業(yè)881家，占全年跨省遷移科創(chuàng)企業(yè)總數(shù)的6成以上。在市一級，2024年遷入科創(chuàng)企業(yè)前十大城市中，江蘇省占7個。其中，無錫的錫創(chuàng)投表現(xiàn)耀眼，投資了41家科創(chuàng)企業(yè)。

王學春提到，民生證券旗下也有股權(quán)投資基金，與投行板塊的協(xié)同一直都不錯。但券商自有投資平臺的資金畢竟十分有限，多是幾十億級的規(guī)模，而國聯(lián)體系下的錫創(chuàng)投是千億級平臺，如果錫創(chuàng)投與投行板塊進行協(xié)同，那么必然會有很多看點。

可以預見，在未來的產(chǎn)業(yè)投行發(fā)展之路上，投資更像是面向企業(yè)生命周期最前端資源布局和信息搜集，而投行則“緊隨其后”，服務企業(yè)的后續(xù)融資需求、IPO以及上市之后的市值管理等。實際上，國聯(lián)集團董事局主席許可就多次表示，國聯(lián)體系包括金融、投資和實業(yè)板塊，通過各版塊的戰(zhàn)略協(xié)同，將打造一個產(chǎn)業(yè)和金融良性互動的大生態(tài)系統(tǒng)，而國聯(lián)民生證券將在系統(tǒng)中獲得賦能。

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國聯(lián)集團總裁、民生證券董事長顧偉舉例說，國聯(lián)民生的一個比較優(yōu)勢來自國聯(lián)集團內(nèi)部的協(xié)同，這是其他很多券商所沒有的。比如，與國聯(lián)創(chuàng)投板塊的協(xié)同，可以讓國聯(lián)民生證券在競爭激烈的硬科技賽道“投早投小”，先于別人一步獲得資源。

當然，國聯(lián)民生證券更大的“生態(tài)系統(tǒng)”在于無錫和長三角發(fā)達的產(chǎn)業(yè)集群。勃興的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)投行之間，將形成一種雙向的賦能。無錫的產(chǎn)業(yè)到底多發(fā)達，已經(jīng)不用贅述。僅以資本市場為例，到2024年底，無錫A股上市公司總市值已經(jīng)達到1.1萬億元，其中24家上市公司市值超百億元。此外，隨著集成電路、生物制藥和民用航天等產(chǎn)業(yè)的崛起，無錫板塊將更加“水大魚大”。

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國聯(lián)證券董事長、總裁葛小波表示，在任何一家投資銀行發(fā)展的關鍵節(jié)點，獲得里程碑式的項目都十分重要。目前，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的壓力，更多需要通過存量整合提升效率，而新興產(chǎn)業(yè)正保持快速增長，如低空經(jīng)濟、生物醫(yī)藥和人工智能等領域展現(xiàn)出巨大的成長潛力和增長機會。投行業(yè)務必須深化轉(zhuǎn)型，建立新的分析框架和服務方式。好的產(chǎn)業(yè)基礎，加上兩家公司本就市場化的氣質(zhì)，從長三角一體化的進程中，新的國聯(lián)民生證券一定能在扎根產(chǎn)業(yè)的過程，找到更多機遇。

當然，資本和其他要素的流動都以全國乃至全球為舞臺，國聯(lián)民生證券的產(chǎn)業(yè)投行之路也必然是面向全國和全球的。但毋庸置疑，工業(yè)名城的“無錫基因”，以及海派金融和民營投行的創(chuàng)新精神，必然讓這家投行與眾不同。

“產(chǎn)業(yè)投行”的路向已經(jīng)明確，這將是一條注定不會平坦，也注定充滿收獲的路。

（丁立瓊、查一鳴對本文亦有貢獻）